五、结论

　　对当今世界社会资本和企业运行具有重大影响的公众企业和PE企业的资本制度，在资本形成、资本运营和资本循环方式上都存在着显著的制度差异和迥异的经济绩效，在人本与资本的相互关系上也很不一样。公众企业和股票市场基本上是工业化时代的产物，PE企业和产权市场则是信息化时代的产物。PE企业资本制度在出资方式、分工方法、责任承担、诚信保障、激励约束、流转退出等资本循环的各个方面都对公众企业的资本循环方式进行了全面扬弃，建立了一种崭新的企业生产关系和社会资本循环模式。

　　从本质上讲，公众企业是以管理者信用为基础的企业资本制度，偏重收益激励而缺少责任约束；PE企业是以管理者责任为基础的企业资本制度，强调收益共享并明确风险责任。公众企业依赖建立在管理者信用基础上的责任，采取两权分离、委托代理的法人治理结构；PE企业则选择建立在管理者责任基础上的信用，采用权责相当、契约管束的”321合约治理结构“。PE企业资本制度通过三个主体之间的两个协议，强调了权责相当原则，强化了管理者责任。PE企业解决了公众企业中资本形成的高成本高门槛问题，高效的形成了货币资本和人力资本，使机构投资人的资本能便捷有效地投向广大非上市企业。PE企业化解了公众企业资本运营中的权责不对等、信息不对称、收益与风险不平衡等多种内在缺陷，形成了权责相当、双本结合、两权合一的新的生产关系，构建了企业内生平衡的激励约束机制，极大地提高了企业价值创造能力。PE企业解决了公众企业资本流转过程中的短流程高泡沫问题，创造了中周期资本循环方式，应用并促进了产权市场的发展，推动资本市场为各类实体企业的资本形成和产权流转服务，降低了整个社会的交易成本和市场风险。

　　我国正处在工业化中后期与信息化初期相互交汇的时代。要继续加快企业的公司制、股份制改造，通过股票市场支持企业加快做大做强，推进工业化的发展和完成。但新型工业化过程中的公司化改造的目标不应取向于公众企业，不应一味追求上市公司股权的高度分散。上市公司的股权结构应有利于保证其股东会、董事会能够切实保持对于公司管理层的独立和制衡。要高度重视更加适应信息化时代创新型社会生产力发展需要的PE企业资本制度。要从知识普及、政策支持、法制规范、人才培养等各方面创造条件加快PE企业的发展和成熟。要高度重视产权市场的建设，使之与股票市场平行发展，用有中国特色的资本市场促进上市公司和PE企业的健康发展，推动资本市场更好地为各类企业的改革发展服务。

　　当然，现实中的PE企业及其主流的操作者不少是从公众企业文化主导的市场环境中产生出来的，他们在PE企业实操中自然会习惯性的沿用高杠杆、短周期等传统资本运作方式，对必须承担的无限责任也会想方设法加以规避和消弭。但这并不能影响PE企业制度理论上的先进性，基于合伙企业与公众企业在管理层责任方面的法理差异，随着合伙企业文化的普及和新型PE企业操作者队伍的壮大，被正确运作的PE企业所拥有的明显的制度优势必将日益显现，中国在人本方面的巨大优势也将随着PE企业的迅速发展而得到进一步发挥。

来源： 证券日报     　作者： 邓志雄 格日勒图